家用电器行业中期策略:营收稳定利润修复 空调周期性向好_环球焦点
时间:2023-06-17 06:28:04来源:华泰证券股份有限公司

营收稳定利润修复为主线,空调周期性向好

2023Q1 申万家电板块营收同比+3.84%,在申万行业板块中表现居于中上游;归母净利同比+5.50%,表现优于营收。市场1-4 月消费情绪恢复速度较为缓慢;根据华泰研究所宏观团队观点,下半年内需恢复动能预计减弱,商品房竣工边际向好但销售相对承压。因此我们认为,下半年行业结构性快速修复,空调为代表的子行业或将首先迎来家电行业beta 约束下的Alpha 机会;同时,家电企业经营相对审慎稳健,以营收稳定利润修复为主线,具有龙头优势的大白电格力、美的、海尔和抢先布局直播电商平台、持续享有渠道增量红利的飞科电器值得关注。


(资料图片仅供参考)

回顾:消费复苏呈结构性变化,空调领跑行业

在需求端恢复的大背景下,家电行业复苏相对较慢,子行业中空调放量明显。2022 年末防疫政策优化叠加春节因素,市场消费回温,但主要集中于餐饮、旅游领域;家电作为可选消费,因为市场保有量高、消费频次低、换新需求不紧迫等原因市场规模仍同比小幅下滑。分品类看,景气度分化明显。其中,今年1-4 月空调销量同比+7.18%(内销同比+20.67%),年初以来产业链企业积极备货及投放产能,竞争相对激烈但龙头企业仍占据绝对优势。2023Q1 申万家电板块营收/ 归母净利同比分别+3.84%/+5.50%,归母净利表现优于营收。

下半年空调内销预期积极,看好稳健白电

长期看,对标日本我国空调人均保有量还有较大提升空间,需求有韧性,保有量提升的逻辑不变。短期看,2009-2013 年“家电以旧换新”和“家电下乡”等消费刺激活动出货的家电进入集中报废或更新的“换代期”,加之今夏高温预期和行业政策对家电消费的推动,下半年空调销售预期乐观。

此外,空调厂商纷纷推出自有品牌策划活动,凭借场景销售锁定目标客户、增强客户粘性,再次升级零售手段,刺激终端需求。白电需求稳定、估值吸引力强,我们仍看好行业龙头长期基本面及经营治理优化。同时无论从分红还是资产配置角度,低估值龙头的投资价值值得重视。

下半年消费弱复苏/地产承压下,依势调整经营模式稳健前行在对下半年消费修复依旧缓慢/地产持续承压的预期下,牢抓非装修用户的换新需求,加码直播电商/下沉市场或为破局之道。家电的高保有量高淘汰率以及换新时点的到来带来可观换新空间,加之家居新场景激发换新需求,推动家电从单一硬件产品向方案套系升级,非装修用户的换新需求或成家电行业下一增长锚。此外,大环境压力下,直播电商/下沉市场渠道红利仍未消失。以抖音为代表的直播电商平台快速发展,竞争日趋激烈,故差异化营销成为重点。而下沉市场凭借对实体门店体验优势和电商渠道效率优势的融合,历经三年发展后下沉市场仍然表现出强大的增长韧性。

成本红利或将持续,汇兑损益增厚利润

根据华泰研究所宏观团队观点,下半年PPI 预计持续负增,家电行业成本红利或将持续绽放、利润率改善;人民币汇率或将持续低位震荡,增厚家电企业收益。2022 年以来家电原材料成本下降,2023Q1 以来低位震荡,成本压力较轻;2022Q3 以来海运费用大幅下降,2023Q1 以来低位震荡,行业出口毛利率或将持续修复。

风险提示:经济下行;地产销售下滑;原材料及汇率不利波动。

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