1年期LPR降至3.45%

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8月21日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期LPR降至3.45%，较上一期下降10个基点；5年期以上LPR保持不变为4.2%。1年期LPR报价下调幅度低于MLF利率降幅，原因是什么？此次5年期LPR未调整又意味着什么?来听听民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云的解读。

房地产信贷方面或单独出台更多政策

张丽云：8月15日，年内第二次降息落地，中期借贷便利（MLF）利率降幅达到15个基点，引发市场对本月LPR报价相应下调的预期。但从8月21日实际报价来看，1年期LPR报价下调10个基点，幅度小于MLF利率降幅，而5年期以上LPR报价则“按兵不动”，应主要源于以下因素。

一是存量按揭利率调整等政策已“箭在弦上”，5年期以上LPR报价维持不变应为其预留空间。近期央行明确提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，存量按揭利率的调降已成定局。在当前居民投资和资产配置行为发生改变、新发放住房贷款利率已实现大幅下调，但效果较为有限的情况下，存量按揭利率调降有助于避免新旧房贷利率的利差进一步扩大引发的按揭早偿行为，更好地起到稳预期、稳地产、稳信用的作用，且能够通过降低贷款置换行为，减少空转套利风险，规范市场秩序。

同时，当前各地因城施策空间较大，在首套房贷利率政策动态调整机制作用下，不少城市的新发放个人首套房贷利率已经明显低于5年期以上LPR；后续在调整优化房地产信贷政策方面也可能会单独出台更多措施。为此，在银行息差持续承压环境下，为保持银行合理利润水平，也为后期存量房贷利率下调等政策落地预留空间，本月5年期以上LPR报价维持不变。

1年期LPR报价小幅下调有助于提质量和效率

张丽云：二是1年期LPR报价下调10个基点，兼顾降成本、稳预期和提效率等多重目的。二季度以来，新发贷款利率下行速度放缓，6月企业贷款利率底部企稳，个人贷款利率下行幅度明显收窄。为体现二季度货政报告提出的“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，刺激消费和投资需求，LPR延续适度下调能够使得贷款利率维持在低位，但为增强贷款价格的可持续性，降幅也有望延续收窄。

此外，考虑到当前市场融资利率整体已较低，且部分新增贷款被用于“借新还旧”，以及衍生出一定的存贷款利率倒挂和空转套利行为，为“提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率”，1年期LPR报价下调幅度相对偏小，可达到提质量和效率的目的。

在银行资产端收益率仍承压环境下，预计后续央行也将继续引导存款利率下行，以维稳银行息差和利润率。存款利率的延续下行，也会推动居民高储蓄的转化，加快消费和投资行为，进而促进经济金融的良性循环。

对资本市场影响几何？

LPR报价调整结果超出预期，对资本市场的影响如何？申万宏源首席市场专家桂浩明为我们带来他的解读。

为后续政策预留空间

桂浩明：央行刚公布了最新的LPR市场报价利率，1年期有10个基点的下调，5年期没有发生变化，这个数据和之前市场的预测存在一定的差距。先前一些券商等研究机构都认为鉴于目前的实际情况，LPR利率可能会比较明显地下调，一般预计下调会在20个基点左右，并且不管是1年期还是5年期都会同步下调。但是实际操作情况和预期有点距离，我们认为这种状况的出现主要是两方面原因。

第一，从央行近期的操作看，在引导长中长期利率下调方面已经做了不少工作。目前，市场当中并不缺少资金，更多可能存在有效需求不足、信心不足这方面的问题。要有效地解决这些问题，还需要一段时间。在这个过程当中，下调利率能够起一定的作用，但可能在某种特定的环境下，这并不是最关键的问题，或者说不是调整利率就能解决问题。另外，利率下调空间毕竟有限，所以央行可能不愿意在目前这个时点轻易地大幅度下调利率，操作上还是要控制节奏，有些政策要留有余地，避免一次性把政策空间耗完。

市场格局短期内或难得到根本性改变

桂浩明：另外，目前来看，中长期利率对房地产的影响较为明显，而我们现在房地产的状况确实比较严峻。从现实情况来看，最核心的不仅在于房贷利率的偏高问题，可能还有多方面的因素，这是需要一揽子（政策）解决的。

综合来看，这次利率调整和市场预期存在一定距离，这可能与央行宏观指导和投资者更多地着眼于短期效应两者的差异有关。由于市场对利率下调不及预期有较为敏感的反应，所以市场当天的总体走势较弱。我们也认为这种弱势格局并不仅仅与 LPR利率的走向有关，而是有多重因素。但在目前的政策环境下，证券市场的疲弱格局恐怕还会持续一段时间，不会立即得到根本性的改变。

下一阶段政策怎么走？

如何展望下一阶段的政策？年内降息、降准还有空间吗？政策工具箱内还有哪些工具？东方金诚首席宏观分析师王青为我们带来他的解读。

后续降息降准还有空间

王青：我们判断，接下来各类宏观政策会朝着提升经济复苏动能方向全面发力。货币政策方面，在6月和8月政策利率连续下调后，着眼于支持银行在三季度加大信贷投放力度，降准有可能在9月底之前落地。考虑到下半年物价将持续处于偏低水平，后续降息降准还有空间。与此同时，下半年针对小微企业、房地产行业等国民经济薄弱环节，以及科技创新、绿色发展、制造业等重点领域，结构性货币政策工具将重点发力。在6月上调支农支小再贷款再贴现贷款额度2000亿元的基础上，其他政策工具额度也有上调空间。需要指出的是，下半年货币政策对房地产行业的支持力度将进一步加大。在延续实施保交楼专项借款支持计划基础上，不排除三季度增加额度、乃至推出新的定向支持工具的可能。

财政政策促消费力度有望进一步加大

王青：我们判断，财政政策是下半年稳增长、保就业的一个重要发力点。在上半年新增1.2万亿减税降费后，下半年针对小微企业等国民经济薄弱环节，还将延续或出台一定规模的减税降费措施；为支持基建投资保持较快增长，三季度新增地方政府专项债将明显加快，9月底之前有望发完；四季度视实际需要，有可能在现有7399亿元规模的基础，进一步增加政策性开发性金融工具的额度，稳定基建投资资金来源。

下半年着眼于发挥消费拉动经济增长的基础性作用，特别是重点提振汽车、电子、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费较快发展，除了拓展消费场景，优化消费环境外，财政政策促消费力度也有望进一步加大。

我们判断，尽管二季度经济修复出现一些波折，但不会改变今年经济回升向上的大方向。由此，预计下半年实施上调预算赤字率、发行万亿规模特别国债等强刺激措施的可能性不大。稳增长政策大概率将延续6月中旬以来的渐进适度节奏。

最后，下一步各项宏观政策将着力强化针对性、组合性和协同性，其中一个重点是下半年各地各部门要积极推出各类扩大内需政策，慎重出台具有收缩效应的政策措施。另外，当前经济运行的一个短板是市场信心不足，下一步要充分考虑宏观政策出台的时机、力度以及可能引发的市场反应，有效引导市场预期。这样可以最大程度节约政策成本。

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