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8 月15 日，人民银行1 年期MLF中标利率2.50%，此前为2.65%，下调15bp；7 天逆回购操作（OMO）中标利率1.80%，此前为1.90%，下调10bp。

评论

(资料图)

央行再度降息，货币政策再加码。本次降息时点早于市场预期，MLF下调幅度超市场预期，体现出明确的货币政策加码信号。6 月13 日央行今年首次下调逆回购利率，7 月24 日政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，此后8 月11 日和15 日公布的金融数据和经济数据均明显低于市场预期，叠加市场近期对部分房企和信托公司风险的担忧上升，政策再加码的必要性增强，我们认为本次超预期降息体现了这一政策导向。

防止资金套利空转。8 月4 日发改委等四部门新闻发布中央行提到“适时适度做好逆周期调节”，又要“防止资金套利和空转”。当前债市逆回购反映的杠杆水平可能仍然较高，本次资金市场利率中枢7 天逆回购利率下调10bp，小于MLF利率15bp的下调幅度，我们认为旨在防止短端利率过低导致债市杠杆率过高，出现“资金空转”。

预计LPR非对称下调。考虑到LPR等于MLF+加点的机制，我们预计8 月21 日LPR跟随下调。此外，央行下半年工作会议提到“继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行”，为加大对房地产市场的刺激力度，我们认为5年LPR下调幅度可能高于1 年LPR。我们预计8 月21 日LPR新报价公布，存在1 年/5 年LPR分别下调10/20bp的可能性。在此假设下，我们测算LPR下调对银行净息差/营业收入/净利润影响为-6bp/-2%/-5%（年化）。

后续有望降准。除LPR降息外，我们预计近期降准也有望落地，主要由于9 月信贷投放和国债发行规模较大可能形成流动性缺口。我们预计准备金率下调25bp，在此假设下预计对银行今年净息差/营业收入/净利润正贡献0.7bp/0.2/0.5%（年化）。

降息仍需“稳信用”。我们观察到2022 年4 季度以来银行一般贷款利率下降幅度达到77bp，但温州指数代表的民间借贷利率并未跟随下降，并且2022 年四季度以来信用利差也有扩大的趋势，体现出城投和地产信用风险担忧的环境下对于弱资质企业融资条件仍然偏紧。今年银行贷款投放也体现出更加明显的分化趋势，对于优质国企价格竞争激烈、对信用资质较弱的企业风险偏好谨慎。7 月金融数据体现出较弱的信贷需求，我们认为刺激信贷投放的关键是降低企业主体信用风险、改善投资回报预期。

观察政策落地效果。本次超预期降息体现出政策明确的稳增长导向，对于银行股，尽管近期地产风险的不确定性可能抑制市场情绪，但中期信用风险的化解取决于政策效果，特别是房地产销售的恢复情况。我们对银行中期表现不悲观，重点推荐：

1）推荐受益于宏观经济与资本市场复苏的招商银行、平安银行、邮储银行、兴业银行等；2）推荐所在区域经济活跃，业绩具备高成长性的区域性银行，包括宁波银行、江苏银行等；3）高股息、低估值的国有大行，包括农业银行、中国银行（对应H 股）等。

风险

经济复苏不及预期，房地产和地方隐性债务风险。

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